产业出身基金经理优劣并存，行业风口消失时应对能力成关键

2023-08-29 08:42:23来源：金融界

产业出身基金经理管理对应主题基金优势明显，关键在于行业风口消失时如何调仓换股。

(资料图片)

近几年公募圈主题类产品风行，比如医药、新能源、半导体等，高新科技属性较高的行业通常具有很高的研究门槛，由相关专业毕业或研究出身的基金经理颇受市场关注。诚然，产业背景的基金经理在投研方面具有独特优势，更加熟知行业的技术发展方向也更容易辨别上市公司“真假”；但是，结构性市场中热点轮动快速，风口转换时这些基金经理的应对能力是基民关注的重点。

医药主题基金运作思路迥异

熊市中轮动和均衡派业绩差异较大

医药行业自2021年2月见顶至今已达两年半，政策层面集采、反腐都对细分行业的投资逻辑和持有信心造成巨大扰动；从行业基本面看，受到集采和疫情影响，大部分医疗板块业绩出现承压。

从2020年起，医疗器械、医疗服务和生物制品的营收增速较为明显。因为行业复杂性和专业性，投资医药对专业性要求高，一些知名基金经理如万民远、葛兰、杨桢霄等都是医药专业博士，池陈森、赵蓓、楼慧源等是“医药+金融”的复合背景。不过，他们成为基金经理后投资思路不尽相同，导致管理产品的业绩差别。

以易方达医疗保健为例，基金经理杨桢霄过去相对医药指数的超额收益较为稳定，其核心是基金经理在不同时段会针对行业主线进行细分行业的轮动操作。2021年行业配置思路是寻找政策的避风港以及顺应创新导向，重仓个股如药明康德、南微医学、恒瑞医药所处CXO、制药装备、创新药等方向。

2022年基金增持了爱尔眼科等终端需求比较刚性、预期能够从疫情中迅速恢复的消费医疗行业，以及政策边际上缓和的民营医疗服务行业；同时减持了受新冠小分子药物订单影响较大的部分CXO公司。今年以来，基金在院内诊疗布局较多，包括创新药、体外诊断、仿制药、处方中成药等。

与之对应，部分基金经理在集采政策推出后一直采用相对均衡打法，信达澳亚杨珂是金融专业出身，入行后先消费再医药研究。按照她的说法，医药行业很大，一个公司就是一个行业，即使是医药博士，也可能只在一个细分领域比较专业，换一领域也要重新学。从信澳健康中国的持仓看，基金经理在相对均衡的行业布局维度上基于个股估值进行调整，去年三季度开始布局中药并在今年一季度收获较大涨幅，二季度在重仓股中增加了爱美客等偏消费属性的品种以及山河药铺为代表的辅材品种。她以超跌及低估的思路构建组合，在近期政策影响下回撤相对可控。

科技、高端制造主题基金景气优先

关注产业趋势和景气拐点的提前预判

相比结构和个股属性较复杂的医药行业，科技、高端制造主题基金也是诞生高学历和产业背景较多基金经理的方向。例如2021年状元崔宸龙就是材料科学与工程的博士，主攻材料学方向，研究课题覆盖碳材料（石墨烯、碳纳米管等）、纳米材料，应用方面包括电化学、锂电池、选择性催化、自修复涂层等领域。

早在2018年，他就提出了“太阳能电池片新技术将是未来几年行业升级主要方向”的观点。在上任基金经理后，自然也将资源集中到彼时未来空间更加确定、空间更大的光伏和锂电池上。除亿纬锂能、宁德时代等核心权重股，重仓中科电气、星源材质等当时认知并不高的标的也是业绩脱颖而出的原因。不过进入2023年，他的持仓还是以新能源为主，虽然在未来一段比较长的时间，在各种新技术加持下，光伏、锂电池和储能还会继续保持盈利增长和行业规模扩大，但目前行业已经迈过前期“从1到10”的快速发展期，面临着激烈竞争以及渗透率降低的局面，部分强调景气度的基金经理也适时将仓位切换至AI等新主题中，同样崔面临着如何抉择的难题。

半导体也是一个具有相当壁垒的产业，蔡嵩松等一些知名基金经理也拥有相当突出的学术和产业背景。不过，从诺安的基金分布和他逐渐淡出部分产品可以看出一定端倪，其团队可能更多通过不同产品形态来表达对于TMT细分行业的观点。

例如诺安成长绝大部分仓位配置在行业龙头白马，定位左侧买入，投资半导体未来；优化配置会做更右侧公司，目前主要配置半导体设备和材料；诺安核心是半导体和信创概念各半；积极回报主要在科技行业做行业轮动。不过，各类产品表达不同观点可能有跑马圈地的考虑，不同类型产品总有一只能够适应一些行情；同时基金经理本身就对行业轮动有一定考虑，能够在产品中有所体现。

年内半导体主题基金业绩差异很大，部分跌幅在10%以上，它们往往在一些环节配置较多，例如金信稳健策略集中于设备；德邦半导体产业、景顺长城电子信息产业等有超过10%的涨幅。以前者为例，基金经理雷涛曾任职华为，今年以来他的思路就兼顾景气和周期，景气体现在年后很快伴随ChatGPT的发布调入了寒武纪、海光信息等算力标的，周期体现在阶段性参与了半导体复苏进程中的机会，例如二季度重仓的江波龙、通富微电。

总结来看，医药和TMT行业因为产业属性和理解难度，产业背景的基金经理还是有一定优势，而他们大多还是在能力圈里进行投资，一定程度规避了风格漂移的问题。但并不是所有产业出身的基金经理都能适应不同环境，在产业内部依据景气度或估值进行轮动者，长期效果可能更好！

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